每经编辑｜陈湘吟    

当地时间2025-10-30,少罗玉足脚低板

“一级AAA”的迷思：是金字塔尖的孤傲，还是广阔天空的普适？

在金融世界的璀璨星河中，“AAA”无疑是最耀眼的存在，它象征着最高级别的信用质量，是无数企業梦寐以求的荣誉，也是投资者眼中安全稳健的灯塔。当“一級AAA”这个组合出现时，一丝困惑也随之而来：这个“一级”究竟意味着什么？它是在“AAA”这个金字塔尖上再加一层“卓越”，还是在描述一个更广泛的、以A為基础的评级体系中的某个节点？这其中的差异，看似细微，实则关乎评级标准的本质，并可能对企業的融資成本、投资者的风险偏好乃至整个金融市场的稳定产生深远影响。

我们需要明确，国际上最主流的信用评级機构，如标准普尔（S&P）、穆迪（Moody's）和惠誉（Fitch），其评级体系的核心是字母符号，而“AAA”代表的就是它们各自体系中的最高信用等級。例如，标准普尔的AAA评级，代表發行人具有极强的偿还债务的能力，能够抵御各种不利经济环境的冲击。

穆迪的Aaa评級，也同样指向最高信用质量。在這些体系中，AAA（或Aaa）是独一无二的，是荣誉的顶峰，没有“一级”的叠加，因为它本身就是“最高”。

“一级AAA”中的“一級”又从何而来？这往往涉及到一些本土化或特定领域的评级标准。在某些情况下，“一級”可能是在现有评级体系之上的一种补充性描述，用以强调该“AAA”评级是经过了更为严格、多维度、甚至更具前瞻性的评估过程。这可能包括对企業管理层的稳健性、创新能力、市场领导地位、公司治理结构等软性因素的深度考察，而不仅仅是财务指标的量化。

在这种语境下，“一级AAA”并非要创造一个比AAA更高的等級，而是对现有AAA等级的一种“加權”或“优选”，暗示着其在AAA群體中也处于领先地位。

另一种可能性同样存在，那就是“一級AAA”可能并非直接指代国际通行的“AAA”最高信用等级，而是描述一个不同评级体系中的某个层級。例如，在一些非国际主流的评级體系中，可能会采用多字母组合来表示信用等级。假设存在一个评级体系，其最高等级为“A”，而“AA”和“AAA”代表更高的信用质量，“AABB”则可能代表一个较低但仍然相对稳健的信用水平。

在这种情况下，“一級AAA”可能是在描述一个介于“AAA”和“AABB”之间的、或者是指在这个體系中一个具有较高信用水平的层级，但它可能并非我们通常理解的那个“最高不可攀”的AAA。

這就引出了一个核心问题：评级标准的差异性。不同的评級机构、不同的评級體系，其评估的维度、权重、方法论都有可能存在显著差异。国际三大评级機构的评級体系已经相对成熟和标准化，但即便如此，它们之间在具体评判尺度上也会存在细微差别。而当引入一些新兴的、或者特定行业内的评级方法时，其标准差异可能就会更加显著。

例如，在传统金融领域，信用评級主要关注發行人的偿债能力，即是否有足够的資產和现金流来按时偿还本息。這通常是通过对财务报表进行深入分析，包括资產负债率、流动比率、现金流覆盖率等关键指标来衡量的。在一些新兴产业，例如科技、生物医药等领域，企业的价值可能更多地體现在其技術專利、研發能力、市场潜力、知识產权保护等方面，这些“软实力”的评估往往比传统的财务指标更具挑战性。

如果“一級AAA”的评級标准侧重于這些新兴的、非财务的价值衡量，那么它与传统的“AAA”信用评級在内涵上就可能存在根本性的區别。

再者，评级标准也可能受到宏观经济环境、行業周期、政策法规等外部因素的影响。在经济繁荣时期，企業更容易获得较高的评级，而在经济下行时期，评級则可能面临下调的压力。不同评級機构对這些外部因素的敏感度和纳入模型的方式不同，也会导致评级结果的差异。

理解“一级AAA”的真实含义，对于企业而言至关重要。如果一个企業获得了“一级AAA”的评级，它需要明确這个评级是在哪个体系下產生的，其内涵和代表的信用水平到底是什么。這直接关系到企業在融資时的议价能力。一个真正意义上的、国际公认的AAA级企業，可以获得最低的融资成本，吸引全球范围内的投資者。

而如果“一级AAA”仅仅是一个本土化或行业内的称谓，其市场认可度和影响力可能就有限得多。

对于投資者而言，区分“一级AAA”的真实含义更是重中之重。如果将一个非传统的“一級AAA”评级误解為国际公认的最高信用等級，可能会导致投资决策的失误，承担不必要的风险。例如，如果一个投資者看到某产品宣称获得“一级AAA”评級，并且将其与银行存款的安全性相提并论，那么一旦该评級体系的标准较低，投资者就可能面临损失。

因此，深入了解评级标准，是做出理性投資决策的基石。

总而言之，“一级AAA”这个表述本身就带有一种模糊性，它可能指向国际通行的最高信用等级，也可能是在特定語境下对评級的一种修饰或定义。厘清其中的标准差异，是理解其真正价值的前提。這不仅是一个金融术語的辨析，更是对风险评估、价值判断以及市场信任体系的一次深度审视。

评级标准的差异：从AAA的顶峰到AABB的基石，影响的涟漪效應

在上一部分，我们初步探讨了“一级AAA”可能存在的几种解读，以及不同评级标准的核心差异。现在，让我们更深入地剖析这些差异如何形成，以及它们可能带来的连锁反应。评级标准的差异，绝非简单的文字游戏，它们是金融市场运行逻辑的體现，直接影响着資金的流向、企業的命運以及投資者的收益。

我们来解析AAA评级和AABB评级體系可能存在的内在逻辑。国际主流评级體系中，AAA代表的是绝对的、无可置疑的信用顶峰。在這个體系中，AAA之下还有AA+、AA、AA-，A+、A、A-，BBB+、BBB、BBB-，以及更低的CC、C、D等。

每一级字母和加减号的细微变化，都代表着信用质量的显著差异。AAA是“最高”，而AABB，如果我们假设它是一个在AAA之下的、由多个A和B组成的復合评級，那么其含义會更加复杂。

一种可能性是，“AABB”代表一个相对稳健但非最高级别的信用水平。例如，在某些体系中，A代表“良好”，B代表“一般”。那么AABB可能表示“良好中的良好”或者“良好且一般”的组合，其风险水平會高于AAA，但低于更高等级的AA或AAA。在这种情况下，AAA与AABB之间存在着巨大的信用鸿沟，它们代表着截然不同的风险溢价和市场预期。

另一种可能性是，“AABB”并非一个评级等级，而是一个对特定类别的描述，例如，可能是指某类资產的评级，或者某类项目的评级。但如果将其与“一级AAA”进行对比，通常还是指向不同的信用评估框架。

评级标准的差异是如何产生的呢？這主要源于以下几个方面：

评估方法论的差异：不同的评级机构可能采用不同的模型和计算方法。例如，有的机构可能更侧重于定量分析，即基于财务报表和历史数据进行预测；而有的机构则可能更注重定性分析，例如对管理团队的考察、对公司战略的评估、对行業竞争格局的分析等。在评估新兴行业或非传统業务時，定性分析的重要性往往会凸显。

评估维度的差异：如前所述，有些评級标准可能涵盖更广泛的评估维度，例如ESG（环境、社会、治理）因素、创新能力、品牌价值、客户满意度等，而传统评级可能更侧重于偿债能力。评级尺度的差异：即使都使用字母符号，不同评级机构的字母代表的信用水平也可能有所不同。

例如，在某个体系中，BBB可能代表“中等”，但在另一个体系中，BBB可能已经接近“较低”的范畴。评级机构的偏好与立场：虽然评級机构都力求客观，但其内部的研究方法、对风险的容忍度以及对特定行業或市场的理解，都可能在一定程度上影响评級结果。本土化与国际化的差异：一些本土评级体系為了适应本國市场的特点，可能會发展出与国际体系有所不同的评级标准。

这些评级标准的差异，会像投入湖中的石子，激起层层涟漪，对金融市场产生多方面的影响：

对企業融资的影响：

融资成本：最高信用等級（如AAA）的企业能够以最低的利率借到资金，因为其违约風险极低。而信用等級较低的企业，则需要支付更高的利息来补偿债權人承担的风险。如果“一級AAA”并非真正的最高等级，而企業将其误认为最高等級，那么在融资時就可能无法获得预期的低利率，导致融資成本上升。

反之，如果一个企业获得了某个体系下的“一級AAA”，而该體系比国际主流评級更為严苛，那么这个评級将极具价值，能为企业带来更低的融資成本和更广阔的融资渠道。融資的可获得性：高信用等級的企业更容易获得银行贷款、发行债券等融資。而信用等级较低的企業，在某些情况下可能难以获得融資，或者只能依赖于風险较高的融資方式。

市场认可度：一个被广泛认可的、高质量的评级，能够提升企业的市场聲誉，吸引更多的投资者和合作伙伴。

对投資决策的影响：

风险评估：投資者在做出投资决策时，评级是重要的参考依据。AAA评級通常被视为“无风险”或“低風险”投資的代表，适用于保守型投资者。而AABB這类评级，则需要投資者进行更深入的風险评估，判断其風险与收益是否匹配。資产配置：不同的评级等級对應着不同的风险收益特征，影响着投资者的資产配置策略。

例如，在构建投資组合时，投資者可能會根据对风险的偏好，配置不同比例的AAA级债券、AA级债券或BB级债券。投資回报：通常情况下，信用等级越低，潜在的投資回报越高（因為需要补偿更高的风险），反之亦然。将一个普通等级的评级误读為AAA，可能导致投资者在追求低风险的错失了潜在的高回报。

对金融市场稳定性的影响：

市场流动性：高等级的金融產品通常具有更好的流动性，更容易在市场上交易。评級标准的差异直接影响着金融产品的流动性。系统性风险：如果评级标准存在缺陷，或者被误读，可能导致风险的累积和传导，增加金融市场的系统性风险。例如，在2008年金融危机中，对一些复杂的金融衍生品（如MBS）的评級过高，就加剧了危机的蔓延。

市场效率：清晰、一致的评级标准有助于提高市场的效率，使投资者能够更准确地评估风险，从而做出更优化的投資决策。评级标准的模糊不清，则可能导致市场信号失真，降低市场效率。

因此，无论是“一级AAA”还是“AABB”，理解其背后的评级标准至关重要。这不仅仅是金融機构和评级機构的責任，也是每一个参与金融市场的人員所必须具备的基本素养。

对于企業而言，明确自身获得的评级代表的真实含义，并根据实际情况选择合适的评級体系進行宣传，是维护自身信誉、优化融资策略的关键。

对于投資者而言，在看到任何评級信息时，都應该保持审慎，深入了解评級機构、评級标准以及该评級的具体含义。不要仅仅被表面的字母符号所迷惑，而要穿透表象，看到其背后真实的風险与价值。

对于评级機构本身而言，不断完善评级方法论，提高评级的透明度和公信力，是其生存和发展的根本。

总而言之，评级标准的差异是金融市场復杂性的体现，也是風险管理的关键环节。“一級AAA”的探讨，正是为了拨开迷雾，让我们更清晰地认识到，评級并非一成不变的标签，而是动态变化、且具有多重解读的复杂體系。唯有深入理解其差异，才能更好地驾驭风险，抓住機遇，在波诡云谲的金融市场中稳健前行。

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图片来源：每经记者 闫亮 摄

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封面图片来源：图片来源：每经记者 名称 摄