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风起(qi)于青萍(ping)之末(mo)：欧美(mei)普(pu)涨的(de)逻辑与A股(gu)的V型反转

2020年8月13日的(de)清(qing)晨，当第一缕(lv)阳光(guang)照亮全(quan)球(qiu)金融(rong)市场时，一个(ge)令人振奋却(que)又略显(xian)矛盾的(de)景(jing)象(xiang)展现在眼(yan)前：欧(ou)美股(gu)市集(ji)体飘(piao)红，普涨的(de)喜悦(yue)弥(mi)漫(man)开(kai)来(lai)；而(er)A股市场，在经(jing)历了一夜(ye)的(de)沉寂后(hou)，也如(ru)凤凰涅槃般(ban)，上演了(le)一场(chang)精彩的V型(xing)反转。这幅画面(mian)，仿佛(fu)是疫(yi)情阴(yin)影下的一抹亮(liang)色(se)，又(you)像(xiang)是暴风(feng)雨(yu)来临前(qian)的短(duan)暂平(ping)静。

让我们(men)先(xian)聚焦于欧(ou)美(mei)市场(chang)。尽管新冠(guan)疫(yi)情的阴霾并(bing)未完全(quan)散(san)去(qu)，全(quan)球(qiu)经济复(fu)苏的道路依然充(chong)满(man)不(bu)确定性(xing)，但(dan)资(zi)本(ben)市场的(de)反应(ying)却显得(de)异(yi)常(chang)乐(le)观(guan)。道(dao)琼斯指数(shu)、标普500指(zhi)数(shu)、纳(na)斯(si)达(da)克(ke)综(zong)合指数(shu)，以及欧洲(zhou)的(de)富(fu)时100、DAX指(zhi)数(shu)等(deng)，纷纷(fen)以不同程度的上(shang)涨姿态(tai)开盘(pan)，并一路(lu)高(gao)歌(ge)猛(meng)进。

这种(zhong)“普涨”的(de)现象，背后(hou)并非(fei)简单(dan)的情(qing)绪宣(xuan)泄(xie)，而(er)是多(duo)重因(yin)素(su)共同(tong)作(zuo)用的结果。

科技巨头的(de)引领作用不(bu)容忽(hu)视。以(yi)FAANG（Facebook,Apple,Amazon,Netflix,Google）为代(dai)表(biao)的科(ke)技公司(si)，在疫情期间展(zhan)现出了(le)强大的(de)生(sheng)命力，它们的业务模式(shi)更(geng)能适应居家办公(gong)、线上娱乐等(deng)新(xin)常(chang)态(tai)，业(ye)绩(ji)超预期增(zeng)长(zhang)，成为市(shi)场追逐的焦点(dian)。

这(zhe)些科(ke)技巨头(tou)的股价表(biao)现，直(zhi)接(jie)拉动(dong)了整(zheng)个(ge)市场(chang)的(de)上(shang)涨势(shi)头(tou)，尤(you)其(qi)是科技(ji)股占比较高的(de)纳(na)斯达克(ke)指数，更是领涨(zhang)全(quan)球。

宽(kuan)松(song)的货(huo)币政策持续(xu)发酵(jiao)。全(quan)球主要央(yang)行，如(ru)美(mei)联储，在疫情(qing)初期便(bian)采取了(le)前(qian)所未(wei)有的(de)宽(kuan)松措施，包括(kuo)降(jiang)息、量化宽松(song)等(deng)，以稳(wen)定金(jin)融市(shi)场(chang)，刺激经(jing)济。充裕的流(liu)动性如(ru)同“水(shui)”一样，找到(dao)了(le)流向(xiang)资本市(shi)场的“低(di)洼(wa)地”，推(tui)高了(le)资产价格(ge)。投资(zi)者对(dui)央行持续(xu)支(zhi)持经济(ji)的信心(xin)，也(ye)成为(wei)了支(zhi)撑市场情绪(xu)的重要因素。

再者(zhe)，对(dui)经济复(fu)苏的预期(qi)也在逐步(bu)升(sheng)温(wen)。尽管(guan)数(shu)据(ju)上仍(reng)有波(bo)动，但(dan)疫苗(miao)研发(fa)的进(jin)展、部分地(di)区(qu)复(fu)工复(fu)产的(de)顺利推进(jin)，以(yi)及(ji)各国(guo)政府推出(chu)的财(cai)政刺(ci)激计(ji)划，都(dou)让(rang)市场对(dui)经(jing)济(ji)摆脱衰退(tui)的希(xi)望(wang)增强。投(tou)资者(zhe)开始(shi)将目(mu)光从疫情(qing)的短(duan)期冲击，转向(xiang)了更长(zhang)远的经济(ji)增(zeng)长(zhang)前景。

在全球股市(shi)一片欣欣向(xiang)荣之时，A股市场(chang)的表现却(que)显得更为复杂和富有韧性。早(zao)盘，A股(gu)市(shi)场(chang)一度(du)出现小幅震荡(dang)甚至回调，与(yu)欧(ou)美市(shi)场(chang)的(de)普涨(zhang)形成了(le)一(yi)定(ding)的(de)反差。但随后，市(shi)场的力量开始(shi)显现(xian)，指(zhi)数企稳(wen)回升，并逐步翻(fan)红(hong)，最终走出漂(piao)亮(liang)的(de)“V”型反转。这(zhe)并非(fei)偶然(ran)，而(er)是(shi)中(zhong)国(guo)经济强(qiang)大的内(nei)生动力和资本市场成熟度的(de)体(ti)现(xian)。

A股(gu)的(de)“V”型反转(zhuan)，首(shou)先(xian)得(de)益于中国(guo)经济(ji)的率(lv)先复苏(su)。在(zai)疫(yi)情得(de)到(dao)有效(xiao)控制(zhi)后，中国(guo)迅(xun)速恢复了生产(chan)和消费(fei)，经济增长(zhang)数(shu)据(ju)持(chi)续(xu)好(hao)转，为股(gu)市提供了坚(jian)实的基(ji)本(ben)面支撑。这(zhe)种基(ji)本面(mian)上的优势(shi)，使得A股(gu)在(zai)全球市(shi)场(chang)波(bo)动中，更(geng)具抗跌性(xing)和反弹潜(qian)力。

国内积(ji)极的财(cai)政(zheng)和货币政(zheng)策(ce)也在持(chi)续发力。虽(sui)然与(yu)欧美(mei)相(xiang)比，中国(guo)的货币政策更加审(shen)慎(shen)，但(dan)定向(xiang)降准(zhun)、降息以及(ji)各(ge)种支(zhi)持(chi)实体(ti)经济的(de)措(cuo)施(shi)，仍(reng)然为市场提供(gong)了充足(zu)的流动性，并(bing)稳定了投资者(zhe)的(de)信心。

更(geng)重要的(de)是，A股市(shi)场的投资(zi)者结构正在发生变(bian)化。随(sui)着中(zhong)国经(jing)济的(de)崛起(qi)和资(zi)本市(shi)场的(de)改革开(kai)放，越来(lai)越多(duo)的长线(xian)资(zi)金，包(bao)括国内外(wai)的机(ji)构投资(zi)者，正在(zai)加速流入(ru)A股(gu)。这(zhe)些(xie)资金更(geng)加(jia)关(guan)注上市(shi)公司的基(ji)本面和(he)长(zhang)期价值，而(er)非短期(qi)的市(shi)场(chang)波(bo)动(dong)。这(zhe)种“聪明资(zi)金”的(de)青睐，为(wei)A股的(de)“V”型反(fan)转(zhuan)注入了强大(da)的动力(li)，也展现(xian)了中国资(zi)本(ben)市场(chang)的吸(xi)引(yin)力。

当欧(ou)美(mei)股市在科技股的(de)引领下普(pu)涨(zhang)，享受着(zhe)宽松货币(bi)和复(fu)苏预期的(de)红(hong)利(li)时(shi)，A股(gu)则(ze)在复杂多变(bian)的全(quan)球局(ju)势中，凭借(jie)中国(guo)经(jing)济(ji)的韧性(xing)，上(shang)演了令人(ren)惊(jing)叹的V型(xing)反转。这两种截(jie)然(ran)不同的市(shi)场(chang)表(biao)现(xian)，恰恰(qia)反映了(le)当(dang)前全(quan)球(qiu)经济格局的(de)深刻(ke)变化(hua)，以及(ji)不同(tong)市场在应(ying)对挑(tiao)战(zhan)时所展现(xian)出的(de)独(du)特(te)魅力。

在这(zhe)幅(fu)繁荣的图景之(zhi)下(xia)，一(yi)股暗(an)流正(zheng)在(zai)悄然涌(yong)动，预示着(zhe)接下(xia)来(lai)的市场(chang)格局(ju)将更加复(fu)杂。

暗流(liu)涌动：疫(yi)情下(xia)的(de)货(huo)币趋紧(jin)与投资者的抉择(ze)

在(zai)欧美(mei)股(gu)市普涨(zhang)、A股V型反(fan)转的交(jiao)织景象(xiang)中，我们(men)不能忽(hu)视一(yi)股(gu)更加(jia)深(shen)层、更具影响力(li)的趋(qu)势——全球(qiu)货(huo)币政策正悄(qiao)然趋紧。虽然(ran)在疫(yi)情(qing)初期，各国央(yang)行为了应对经(jing)济衰退，采(cai)取(qu)了极度(du)宽(kuan)松(song)的货(huo)币政(zheng)策，但(dan)随着经(jing)济(ji)的逐步复(fu)苏以及对(dui)资(zi)产(chan)泡沫的担忧，一(yi)些央行开(kai)始显(xian)露(lu)出(chu)收(shou)紧(jin)的迹(ji)象，这无疑为本(ben)已充(chong)满变数的(de)市场(chang)，增(zeng)添(tian)了更多(duo)的复(fu)杂(za)性。

我(wo)们必(bi)须承认，宽(kuan)松(song)的货币(bi)环境(jing)是过去一(yi)段时间里(li)全(quan)球(qiu)资产(chan)价格上(shang)涨的重(zhong)要推(tui)手(shou)。充(chong)裕的(de)流动性(xing)不仅降(jiang)低了(le)企(qi)业的融(rong)资成本，刺(ci)激了投资(zi)和(he)消费，更(geng)重要的是(shi)，它“逼(bi)迫(po)”着(zhe)资金寻找(zhao)更高(gao)的(de)回报(bao)，从而大(da)量涌入(ru)股(gu)票(piao)、债券、房地(di)产等风(feng)险资(zi)产，推(tui)高(gao)了价(jia)格。当这(zhe)种宽松(song)走(zou)向(xiang)极(ji)致，其(qi)潜在的风(feng)险也(ye)随(sui)之暴(bao)露(lu)。

资(zi)产泡(pao)沫(mo)的风险(xian)是货(huo)币趋(qu)紧(jin)最直接的(de)动因之一。当过多(duo)的(de)资(zi)金追(zhui)逐有(you)限的资(zi)产，价格脱(tuo)离基(ji)本面(mian)，泡沫(mo)便开始累积。一(yi)旦(dan)泡(pao)沫破裂(lie)，将(jiang)对金(jin)融体系和(he)实体(ti)经(jing)济(ji)造成(cheng)严重的冲击。许(xu)多央行已(yi)经开(kai)始警惕(ti)这(zhe)种风险，并试图通过(guo)微(wei)调(diao)货(huo)币政策来(lai)“软着陆(lu)”，避免(mian)硬着(zhe)陆(lu)带来(lai)的巨大(da)破坏。

通胀预(yu)期(qi)的抬头也给货(huo)币(bi)政策带来了(le)压力(li)。尽管(guan)疫情初期通缩压力(li)较(jiao)大，但随(sui)着经济活(huo)动的恢复(fu)和(he)供应链(lian)的(de)逐步(bu)修(xiu)复，以(yi)及大宗(zong)商品价(jia)格的(de)回升(sheng)，部(bu)分(fen)地区(qu)的(de)通胀数(shu)据显(xian)示出(chu)上(shang)行的趋势(shi)。如果通(tong)胀持(chi)续高于央(yang)行设定(ding)的目标(biao)，那(na)么维(wei)持宽松(song)的货(huo)币政策(ce)将变得不合时宜(yi)，甚至(zhi)可能加(jia)剧通胀(zhang)的螺(luo)旋式上(shang)升。

再(zai)者(zhe)，一些新兴(xing)经(jing)济(ji)体的(de)压(ya)力也可能影(ying)响全球(qiu)货币(bi)政(zheng)策的走(zou)向(xiang)。当发(fa)达(da)经济(ji)体(ti)开始(shi)收紧(jin)货币政(zheng)策(ce)时，可能会(hui)导致资(zi)本(ben)从新兴(xing)市(shi)场(chang)外(wai)流，引(yin)发其货币(bi)贬值和金(jin)融动荡(dang)。为了应(ying)对(dui)这种潜在(zai)的(de)冲击，一(yi)些新兴经济体的(de)央行(xing)可(ke)能(neng)不得(de)不提前采取(qu)加息(xi)等(deng)措施，从而形成(cheng)连锁反应(ying)。

在这种背景下，我们(men)可(ke)以(yi)看到(dao)一些(xie)早期信(xin)号。例如(ru)，尽管(guan)美(mei)联储主(zhu)席鲍威尔(er)多次(ci)强(qiang)调(diao)将继续保(bao)持宽松政策，但(dan)市(shi)场已经开始(shi)消(xiao)化“taper”（缩(suo)减(jian)购(gou)债(zhai)规模）的可能性(xing)，关于(yu)加息(xi)的讨(tao)论也(ye)偶有出现(xian)。欧洲央行(xing)在刺(ci)激(ji)经济(ji)的也开(kai)始关(guan)注长(zhang)期通胀的风险(xian)。一些(xie)亚洲(zhou)国家，如中(zhong)国，虽(sui)然仍保持(chi)着相对审慎的(de)货币政策(ce)，但其(qi)政策(ce)导(dao)向也明(ming)显(xian)倾向(xiang)于“稳健”，而非过度(du)宽(kuan)松(song)。

对(dui)于投资者而(er)言，这意味(wei)着什(shen)么(me)？

一是，市(shi)场波动(dong)性可能(neng)加剧(ju)。货币(bi)政(zheng)策的收(shou)紧(jin)，意味着过去(qu)那种“水(shui)漫金山(shan)”的行情可(ke)能难以(yi)为(wei)继。当流动(dong)性不再是无限(xian)时，资产价(jia)格的(de)上(shang)涨(zhang)将更(geng)加(jia)依(yi)赖于基本面，估值过高(gao)的资(zi)产(chan)面(mian)临(lin)更大的调(diao)整压力。投资者(zhe)需要更(geng)加警(jing)惕市场的高(gao)位(wei)风险，并做好(hao)应对(dui)波动的准备。

二(er)是，投资策略需(xu)要调整(zheng)。在(zai)低(di)利(li)率环境下(xia)，投资(zi)者往往(wang)倾向于追逐(zhu)高收益，承(cheng)担(dan)更(geng)高的风险(xian)。但随着利(li)率(lv)的(de)回(hui)升，债券(quan)的吸(xi)引力可能(neng)重新(xin)显现(xian)，一些低估(gu)值(zhi)的(de)价(jia)值股也(ye)可能迎来机(ji)会(hui)。需要(yao)更(geng)加关(guan)注(zhu)企业的(de)盈利能(neng)力和现金(jin)流，而非仅仅是概(gai)念(nian)和(he)故(gu)事。

三(san)是，区(qu)域性机会(hui)与风险(xian)并存(cun)。在(zai)不同(tong)的经济体(ti)和市场，货(huo)币(bi)政(zheng)策的(de)步伐(fa)和(he)力度可(ke)能存(cun)在(zai)差(cha)异(yi)。这会带(dai)来不同区(qu)域的(de)投资(zi)机会(hui)，但也可能加剧(ju)区域(yu)间(jian)的风险(xian)。投资(zi)者需(xu)要对(dui)全(quan)球宏观经济形势有更深刻的(de)理(li)解，并(bing)根据(ju)不同市场的(de)特(te)点进行资产配(pei)置。

四是，风险管(guan)理的(de)重(zhong)要(yao)性(xing)凸显。在(zai)不(bu)确定(ding)性(xing)增加(jia)的市场中(zhong)，有效的风险管理至关重(zhong)要。这(zhe)意味着(zhe)要做好仓位(wei)控制，分(fen)散(san)投资，并(bing)为可(ke)能(neng)出(chu)现的极端市(shi)场情况(kuang)做好预(yu)案。

2020年(nian)8月(yue)13日(ri)，欧美(mei)股市的普(pu)涨和(he)A股的(de)V型(xing)反转(zhuan)，共(gong)同构成(cheng)了一幅(fu)充满活(huo)力(li)却又(you)暗流涌动的市(shi)场图(tu)景。在庆祝(zhu)当前(qian)成(cheng)就(jiu)的我(wo)们必(bi)须(xu)清(qing)醒地(di)认识(shi)到，全球货(huo)币政策(ce)的潜在(zai)转向，将是(shi)影(ying)响(xiang)未来市(shi)场走向(xiang)的关键因(yin)素。投(tou)资者需(xu)要保持(chi)警惕，以更加审(shen)慎和(he)务(wu)实的态(tai)度，去拥抱(bao)未来(lai)的机遇，规(gui)避潜(qian)在的风(feng)险。

在(zai)这个充(chong)满挑(tiao)战(zhan)与(yu)机(ji)遇(yu)的时(shi)代，唯(wei)有深刻理(li)解市(shi)场脉搏，才(cai)能在波涛(tao)汹(xiong)涌的资本海(hai)洋中(zhong)，稳健前行(xing)。

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图片来源：每经记者 闫雅琪 摄

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